解读中汽股份|汽车试验场的竞争力与风险分析？

3月6日，中汽股份发布首次公开发行股票并在创业板上市之上市公告书，并宣布，公司股票将于2022年3月8日在深圳证券交易所创业板上市。

按照规定，首次公开发行并在创业板上市的股票，上市后的前 5 个交易日不设涨跌幅限制，其后涨跌幅限制比例为20%。相比主板交易，创业板进一步放宽了对股票上市初期的涨跌幅限制，但同时也提高了交易风险。

因此投资前相信了解上市公司的招股书信息，了解上市公司的业务及行业发展趋势，能够极大的降低风险投资

估值是否过高？

公告显示，中汽股份（301215.SZ），全称为中汽研汽车试验场股份有限公司，其控股股东为中国汽车技术研究中心有限公司（简称“中汽中心”），根据根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），中汽股份所属行业为“M74 专业技术服务业”。截至 2022 年 2 月 18 日（T-4 日），中证指数发 布的“M74 专业技术服务业”最近一个月平均静态市盈率为 32.41 倍。

而中汽股份的上市发行价格为3.8元，创业板新股上市初期投资风险特别提示，该发行价对应的发行人 2020 年经审计的扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东净利润摊薄后市盈率为53.60倍，远高于中证指数发布的32.41 倍。

招股书中，中汽股份的对标企业有两个一个是中国汽研，一个是广电计量，相对而言更具参考价值的是中国汽研，中国汽研的业务跟中汽股份控股股东中汽中心的业务基本重合。但其扣非前的静态市盈率（2020年）为26.98倍。

中汽股份是做什么的？

按照汽车市场的分类，汽车类企业可以分为三大部分，即汽车整车生产类企业、汽车零部件生产类企业和汽车服务类企业。显然，中汽股份属于汽车生产上游的服务类企业，根据其发布的招股说明书，可以看出该公司的主要服务对象（主要客户）是：国内各大汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业和轮胎企业；其中检测机构客户是该公司服务的重要客户类型。

招股书指出，中汽股份是我国主要的汽车试验场投资、运营、管理企业之一，公司主营业务为通过构建汽车场地试验环境和试验场景，为客户提供场地试验技术服务。同时，公司还依托汽车试验场环境，开展整车强化腐蚀耐久检测及轮胎检测等检测业务。

尽管公司在招股书中强调，报告期内公司主营业务未发生重大变化。但从2021年上半年的业绩公告显示，其汽车检测业务收入已经显示为零了。

根据介绍，通过上市，公司共计划募资125628万元，其中约7.5亿元用于投资长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目，该项目预计投资总额为137645万元。

竞争力如何？

根据介绍，中汽股份的试验场地类型齐全、技术指标先进，试验环境处于国内一流水平，能够满足我国绝大部分汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业、 轮胎企业以及其他汽车相关新兴技术企业试验场环境下的法规认证试验、研发试 验等业务需求。并获得了工信部、交通运输部、国家认监委等主管部门涉及汽车试验场测试认证的各项资质，同时取得了欧盟、巴西等有关地区、国家关于轮胎测试或出口认证的相关资质。

根据中国汽车工业协会出具的相关调研报告，在国内11家主要的汽车试验场地的技术指标对比方面，该公司试验道路总长超过 60km，排名第二，总安全容量排名第五， 总占地总面积排名第三；具体场地道路设施中，该公司高速环道的长度及最高车速设计均排名第一；坡道种类数量及低附坡道数量均排名第一；强化耐久路总长度及特征路面数量排名第一；综合耐久路中底盘调校路段的长度、特征路面种类、最高车 速三项指标均排名第一。总体来看，该公司各项技术指标在国内主要汽车试验场中排名前列。

需要指出的是：公司专业化场地道路设施类型丰富、技术水平先进、可替代性风险较小，在国内主要的汽车试验场中相对市场占有率较高，具备满足现有主要的汽车场地试验技术服务需求的综合技术能力。2017年至2020年，公司主营业务收入的复合增长率达到12.39%，体现出创新成长企业的特点，反映出公司具有较强的核心竞争 力和市场影响力。

三大风险

在其公司的招股书中，中汽股份列出了众多的风险，但出行财经认为其风险要素主要集中为三个方面。

主营业务没有专利技术。

根据招股书，报告期内，公司共立项26项研究课题，其中包含2项国家课题研究。截至2021年12月31日，公司已取得26项专利，并有13项专利在申请之中，但令人惋惜的是，其主营业务没有对应的发明专利。

这一状况也与汽车试验场行业重投入、重服务的发展有关系。尽管公司指出公司的可替代性风险较小，但较小的风险，主要是因为国家对于一些资质的要求。尽管新进入者较少，但同样国内还有10家从事汽车实验场地的机构。

随着国内先进汽车试验场数量不断加，特别是汽车生产企业配套的试验场数量增加，将可能进一步加剧汽车试验场之间的行业竞争。新建汽车试验场存在通过关联关系、价格优势等方式吸引其传统合作客户的可能性，以及导致市场服务价格整体下降的可能性，进而对公司的经营带来不利影响

第二，汽车产业政策变动，让产业门槛优势降低

公司的场地试验技术服务业务的开展主要依赖于国家对汽车产业相关的法律法规，包括“车辆生产企业及产品公告”制度体系、“道路运输车辆达标车型公告” 制度体系、“机动车环保公告”制度体系及“中国强制性产品认证（CCC）”制 度体系等。

同时，汽车工业是我国国民经济支柱型产业，国家出台了一系列支持和鼓励汽车工业发展与创新的产业政策。特别是近年来监管部门进一步深化“放管服”改革，优化监管方式方法，在行业准入管理中提出“系族化”、“集团化”管理概念，部分检测项目允许选取代表车型进行产品检验，且未来大型整车生产企业将有可能更多利用自身试验室及试验场地资源进行“自我检验”，由此可能导致基于准入要求下的法规认证试验需求出现下降趋势，从而对其基于法规认证方面的场地试验技术服务业务需求量带来一定的不利影响。

第三、汽车技术进步带来整车试验验证成本降低

在燃油车时代，传统车企每3-5年推出一款新车型，这种新车推出节奏，给检测机构带来了巨大的业务。这主要是由于每一代产品都要更换一个底盘系统。燃油车时代，汽车底盘系统由传动系、行驶系、转向系和制动系四部分组成，底盘作用是支承、安装汽车发动机及其各部件、总成，形成汽车的整体造型，并接受发动机的动力，使汽车产生运动，保证正常行驶。

但随着电动车时代的到来，尽管汽车更新换代的频率被打破了，基于燃油车底盘推出的电动汽车也不是很受待见。从行业内的普遍共识来看，滑板式底盘将是发展方向，它将非承载车身结构+线传转向/制动系统+电池包与底盘一体化，将集成智能电动车的所有能力模块，包括：动力、制动、转向、热管理、三电和自动驾驶，并且需要做到全线控，从而实现上下分体式造车。

因此，滑板式底盘使车辆底盘原型开发变得更加容易和高效，可以让造车企业大幅降低前期的研发和试验验证成本，快速响应市场需求，实现新车型的批量生产，从而加速实现盈亏平衡。基于滑板式底盘，可将从0到1的整车研发时间缩减至1年以内。