易鑫集团正式挂牌交易 资产质量下滑难阻投资者信心

从挂牌前出现的30倍认购，到上市首日5.45%的增幅，易鑫集团（02858.HK）股票的热销证明了资本市场对它的信心，尽管今年来其资产质量下滑明显。

11月16日上午9时30分，互联网汽车零售交易平台易鑫集团有限公司，宣布完成股票全球发售，正式在在香港联合交易所主板开始挂牌交易。

此次，易鑫全球发售共计878,680,000股，约占其发售后总发行股份的14%（假设未行使超额配售权，并且即日起易鑫未按其股票激励计划额外发行任何新股），每股发行价定为7.70港元，股价在首个交易日实现了5.45%的增长。

成立不到4年的易鑫之所以能受到资本市场的宠幸，除了背后金主（股东包括腾讯、京东、百度、易车等）极高的江湖地位高之外，它新颖的运营模式也是吸金的一个重要原因。

公开资料显示，易鑫的核心业务是自营融资租赁服务——主要通过购车融资租赁向购车者，及通过汽车抵押融资向车主提供融资服务。通过向消费者赚取利息收入，经营租赁赚取租金收入。

事实上，在今年3月份，易鑫收购了二手车电商看车网100%股权，把看车网和原易车二手车的业务整合在一起，5月份开始推“淘车”品牌。淘车同时做新车、二手车，其中新车采用的就是融资租赁模式。在这一拨模式创新中，易鑫开始实现从金融公司，到交易平台的转型。

易鑫的这种模式创新，虽然受到了很多汽车电商的追捧和效仿，但是，依然存在对风险控制和资产管理上的问题，而这也将是制约其稳定发展最关键的因素。

据悉，易鑫自2015年6月开始经营汽车融资业务，业务历史较短，目前大部分融资租赁合约尚未经历完整周期。有人预测，易鑫自营融资业务的资产质量可能随着应收融资租赁款组建到期进一步恶化。

外界分析，易鑫融资业务由于经营时间较短，大量借款不构成一个周期(3年)，随着业务规模不断放大，坏账问题会不断爆发，逾期金额也将加速上涨。

据易鑫IPO招股书的数据可以推算，易鑫的资产质量下滑较为明显。

数据显示，截止2016年12月31日，逾期一个月以内的应收融资租赁款净额为1.1亿元人民币，截止2017年6月30日，逾期一个月内的应收融资租赁款净额超过2.6亿元人民币;如果逾期6个月以上的应收融资租赁款净额，那么截止2016年12月31日，和2017年6月30日的逾期数额由1900万增长到4500万元人民币。而同期全部应收融资租赁款净额仅由144亿元上升至197亿元人民币。

根据相关规定，逾期180日以上的应收融资租赁款项。公司应该考虑资产减值政策核销相关交易。2016年易鑫已核销的应收融资租赁款净额为660万元人民币，2017年上半年为2710万元人民币，核销数额同样在成倍放大，显示了坏账比例在不断提高。

除此之外，易鑫的线下交易体系也存在短板。

过去几年，二手车电商从单纯的C2C，逐渐演变到2B为主，整个行业达成的共识是必须做好线下。就现阶段交易市场来看，仅靠“网上流量”无法大批量“卖车”，易鑫的汽车交易平台必须做到线上线下相结合。

就整个大的行业背景而言，2016年中国互联网汽车零售交易量为100万辆，其中，易鑫以18.7%的占比，居互联网汽车零售交易市场份额第一位，但在整个中国汽车零售市场的占比仅为0.6%。这就要求易鑫从交易平台层面向流量变现层面的转变，更多地切入到用户的生活场景中，在用户用车场景中做到深度捆绑。

不过，随着消费群体的年轻化，互联网的渗透率不断提高，线上的购买需求将不断增加，这对易鑫来说是利好的趋势。

据了解，易鑫正围绕目前的“人+车”的数据库做更多产品层面的挖掘，以实现其发展策略对标携程的平台定位，从自营向开放、自营并进过渡，不断吸附更多产业链上的优质资源，将其打包到生态链的每一个环节中，形成汽车零售交易大生态。

易鑫集团创始人兼CEO张序安表示，“大生态一旦建立起来，客户群会不断流转，产生多次价值，规模效应也会日益彰显，强化盈利能力。”

纵然，全交易链的布局任务艰巨，一方面要求线上线下同时投入；另一方面，在大规模动作中做战略选择的难度呈几何级数提升。

总的来说，易鑫的发展依然存在很多变数，倘若能够做好风控，保证稳定的现金流，它的发展未来可期。