解读零跑汽车招股书|解读零跑汽车招股书|唯一全域自主研发企业 聚焦电动汽车新价值链

摊开零跑汽车的上市招股书，我们能够发现这是一家与众不同的新造车企业。

3月17日晚间，浙江零跑科技股份有限公司（以下简称零跑汽车）向港交所提交上市申请书。零跑汽车计划在港交所挂牌上市，中金公司、花旗、摩根大通、建银国际将担任本次IPO联席保荐人。

按照弗若斯特沙利文数据，按2021年车辆销量计，零跑汽车是全球第五大及中国第四大纯电动汽车公司，同时也是中国目前唯一一家具有全域自主研发能力的新兴电动汽车公司。

基本面：现金流充足 业务发展迅猛

上市申请资料显示，在过去三年时间内，零跑汽车的汽车业务得到了长足的发展。销售数据显示，2020年零跑汽车交付8,050辆智能电动汽车，较2019年增长676.3%，并进一步于2021年交付43,748辆智能电动汽车，较2020年增长443.5%，年复合增长率达到411.39%。2022年前两个月共交付汽车10300辆，较2021年同期的1847辆增长457.66。

在营收方面，过去三年时间里，零跑汽车从2019年营收1.17亿元，增长439.7%至2020年的6.31亿元，并于2021年进一步增加396.1%至人民币31.32亿元。尽管公司当前业务发展仍处在净亏损阶段，但公司发展正处在近年来发展的最好阶段，并持有63.32亿元的现金流，具有较好的支付能力，以及应对疫情带来的不确定性。

需要指出的是，过去三年，支撑企业发展的主力产品是零跑T03，这是一款A00级小车，其售价区域为6.89万元~8.49万元，以2021年销量数据为例，这一年零跑汽车总销量为43748辆，其中T03的销量就达到38463辆，约占88%。

根据公司招股书介绍，公司主要聚焦于售价在15万元至30万元的中国中高端主流新能源汽车市场。公司当前符合该售价区间的在售车型为去年3季度交付市场的零跑C11，根据规划今年3季度公司还将交付一款跟C11同一平台的纯电动中大型轿车C01。

在招股书中，零跑汽车表示，该公司已经在过去三年中交付三款车型，并计划以每年一到三款车型的速度于2025年底前推出八款新车型。

对于新车的竞争力，该公司认为其多样化的产品组合能够让它很好地把握中国中高端主流新能源汽车市场的重大机遇。而且其智能电动汽车拥有超越同价位车型的先进技术及优质性能，可带来卓越的驾驶表现和沉浸式的交互体验，并提供优越的车内空间及配置。

《出行财经》认为，零跑汽车的这种自信，与其全域自主的研发能力密切相关。根据介绍，目前公司在浙江金华拥有一条具备20万辆整车生产能力的生产线，并着手在浙江杭州寻找新建工厂的计划。

特色：中国唯一一家具备全域自主研发能力的电动车企

翻阅零跑汽车的招股说明书，跟同行相比，其最大的区别在于它详细介绍了公司的全域自研和垂直整合能力。这也与弗若斯特沙利文对它的介绍相吻合：中国目前唯一一家具有全域自主研发能力的新兴电动汽车公司（如下图所示，零跑汽车自研自制能力）。

首先，在电子电器架构方面，零跑汽车取得了市场领先的创新及技术实力。在其量的车型中应用的自主开发的域集中式电子电气架构，能够集中控制关键系统，包括自动驾驶、智能座舱及整车控制。

通过各系统之间的统一接口、算法及数据通讯协议，零跑汽车的电子电气架构实现了跨车型的高度复用。这也令其能够于较短时间内开发新车型，提高研发效率并快速提升生产规模。根据弗若斯特沙利文的资料，C01与C11的交付间隔时间将是中国新兴电动汽车公司中最短的之一。

此外，零跑汽车正在开发新一代的中央集中式电子电气构架，该构架将利用强大的中央集成汽车计算平台，实现复杂功能的处理。

其次，在智能驾驶方面，由零跑汽车全栈自研的自动驾驶软件为技术支持的Leapmotor Pilot 3.0自动驾驶系统可提供360度视觉感知及22项自动驾驶功能，根据弗若斯特沙利文的资料，这是当下电动车同价位区间中功能最全面的自动驾驶系统。

根据介绍Leapmotor Pilot 3.0具备行业领先的处理精度和自研视觉算法。其算法团队于2021年6月在Waymo举办的自动驾驶算法挑战赛中获得2D实时检测挑战赛第一名，证明了我们在自动驾驶算法方面无与伦比的优势及领先地位。

第三，在智能座舱方面，Leapmotor OS具备高集成度的交互功能，可基于用户喜好提供15种可自定义车载功能的自动适配。Leapmotor OS亦可提供开放式车联网服务，包括远程车辆控制和手机语音控制等功能。

第四，在电驱系统方面，零跑汽车已实现电驱系统的软硬件全域自主研发。其当前自主研发的电驱系统「Heracles」实现了对电机、控制器、减速器的集成，具备高性能、高安全性、轻量化和高成本效益的优点。预期于2022年实现商业化的更先进的「盘古」油冷电驱系统，该电驱系统最高能量转化效率可达94.6%，居于行业领先地位。

第五，在电池系统方面，零跑汽车全面自主研发电池包和电池管理核心技术。其自研的热管理系统布局紧凑且具有高能效，使电池系统可在最低零下30度运转。

全域自主的研发能力，让零跑汽车的在售车型不仅具备杰出的驾驶性能，此外还可以提供全面的OTA（「空中下载技术」）升级及远程智能诊断功能，持续优化产品性能及用户体验。根据介绍，当前公司主打的C11车型85%的ECU可通过OTA升级，复盖电机控制、电池管理系统、自动驾驶系统及智能座舱系统。

根据弗若斯特沙利文的资料，第三季度交付市场的C01将是全球首家在量产车型中采用电池底盘一体化（「CTC」）技术的新兴电动汽车公司，该技术将进一步提高零跑汽车在电池系统的集成度、安全性、轻量化程度和成本效益。

总结：智能与电动化的发展，正在改变着汽车产业的价值链，电池、电驱动、电控系统及其他智能电子部件已成为新能源汽车的主要零部件，其重要性与燃油车的燃料发动机及传动系统相似，占新能源汽车BOM（物料清单）约70%。而零跑汽车作为中国目前唯一一家具有全域自主研发能力的新兴电动汽车公司，其潜力不可限量。但与同时新造车势力的“蔚小理”等竞争对手相比，其在客户运营方面缺乏特色，需要公司运营部门去挖掘和强化。