深度解读｜比亚迪中报显示不赚钱 为何还要看好？

财报显示的是企业在过去一段时间内的业绩表现，《出行财经》跟大家解读财报，希望跟大家分享企业未来发展的空间。

8月27日晚比亚迪发布的上半年业绩显示，公司在营收同比大涨53.60%至891.31亿元的大好成绩前，却出现了毛利率和净利润大幅下滑的现象：毛利率也由2020年上半年的18.05%下降至今年上半年的11.13%，净利润9.36亿元，同比下滑39.58%。那么在这样的背景下，我们该怎么看待企业的发展？

口罩业务导致汽车板块发展不及预期

分业务来看，上半年，比亚迪的三大业务中——汽车板块（汽车、汽车相关产品及其他产品）上半年营收为381.46亿元，同比增长25.41%；手机板块（手机部件、组装及其他产品）营收为428.22亿元，同比增长86.26%；电池板块（二次充电电池及光伏）营收为78.47亿元，同比增长70.47%。细分类看三大业务分别占总收入的42.80%、48.04%和8.83%。汽车、汽车相关产品及其他产品的占比有不小的缩小（去年同期52%），手机部件、组装及其他产品的占比则从40涨至如今的48%。

之所以出现这样的数字，在于比亚迪将“口罩业务”放到了汽车板块。并且也是口罩业务影响了今年毛利率和净利润的下滑。

第一：2020年上半年，受新冠疫情严重，比亚迪的手机及电池板块业务发展都受到不小影响，导致基数较低。但公司却将营收超80亿元人民币的口罩业务归到了汽车板块。

今年上半年，新冠疫情在中国得到有效控制的同时，比亚迪的手机和电池板块发展迅速，进而导致汽车营收占比出现了近10个点的下降。

而且，口罩业务作为比亚迪应对新冠疫情临时上马的业务，去年上半年疫情严重，口罩业务为比亚迪贡献了超80亿元的营收和预计13～15亿的利润， 这也导致比亚迪去年的总毛利率达到了19.38%，为2017年来的最高水平。

但今年以来，比亚迪将主要精力回归到汽车业务，也直接导致比亚迪总的毛利率和总利润的下滑。

锂电上游提价或造成毛利率下滑

今年以来锂电上游原材料的涨价幅度都较大，其中如六氟、碳酸锂乃至最上游的锂辉石等都有翻倍的涨幅，使得电池厂商的毛利率也受到一定程度的影响，这点在其他电池厂商身上也有体现：

1）锂电龙头宁德时代今年上半年动力电池系统毛利率为23%，同比下滑3.5个百分点，环比下降3.56个百分点。

2）亿纬锂能锂离子电池业务今年上半年的毛利率是22.95%，同比下滑1.31个百分点，环比下滑3.18个百分点。

3）国轩高科的动力锂电池业务今年上半年的毛利率是19.27%，环比下滑5.45个百分点。

具体到比亚迪，根据中报数据：上半年比亚迪营收908.85亿元，营业成本792.85亿元。扣掉手机和组装部的成本401.15亿，再扣掉汽车相关成本315.08亿元，剩下的76.62亿元是电池及光伏以及其他部分的成本。

其他部分营收3.09亿，假设按1.62亿成本计算，剩下的75亿就是电池及光伏的成本。那么可以算出电池和光伏业务毛利率为9.5%左右，较总毛利率低近2个百分点。

财务成本大幅下滑 企业债务大幅下滑

作为A股市场市值最高的汽车股之一，比亚迪的市值到了8000多亿元，很多人也喜欢拿长城汽车、吉利汽车、宁德时代这样的企业与其对比。同时在面对上半年的业绩表现——长城汽车净利润35.29亿元，增长207%；宁德时代净利润44.84亿元，同比增长131.45%；吉利汽车净利润23.81亿元，同比增长3.66%——对于的比亚迪净利润11.74亿元，下降29.41%，发出了质疑。

如果真要做对比，我们应该看到，在比亚迪的业绩报告中，财务成本相比很高，具体反应是比亚迪的负债较大，因为借钱是有成本的。今年上半年比亚迪的财务成本约为9.56亿元，2020年比亚迪的财务成本约为37.63亿元。

而同行，长城汽车上半年的财务费用是-3.06亿元，吉利汽车是-1.01亿元，也就是说，两家竞争对手不仅没有财务成本，而且在财务方面还分别赚到了3.06亿元和1.01亿元。

数据显示，比亚迪上半年的利息支出为10.26亿元，上年同期的利息支出为17.71亿元。

利息支出下降，也代表着比亚迪的债务在减少，手里的流动资金就会增加，从一定程度上说明，比亚迪的经营质量有了显著提升。

数据显示，比亚迪的短期借款从去年上半年的320.9亿下滑至今年的112.57亿；长期借款从158.2亿下滑至101.99亿。

插电式混合动力汽车业务突出 业绩或进入提速期

尽管比亚迪的传统燃油车业务发展依然没有获得突破性进展，但比亚迪的新能源汽车业务发展却非常亮眼，数据显示， 2021年上半年比亚迪实现总销量24.7万辆，同比增长56%。新能源车型方面，乘用车方面销售15.0万辆，同比增长161%（其中纯电动车型9.3万辆、插电式混动5.7辆）以及新能源商用车0.4万辆，同比增长35%。上半年全球纯电动汽车销量排名仅次于特斯拉（39万辆）和上汽通用五菱（19万辆）。

从最新的7月数据来看，受益于比亚迪的王牌DMI和比亚迪汉，比亚迪的新能源汽车产销占比达到87.95%，单月销量突破5万大关，其中混动和纯动各自占比50%，尽管燃油车月销量今年二季度以来可谓是一降再降，月销量连破2万、1万大关，7月销量甚至仅仅只有6918辆，占比12%，未来比亚迪或将转为纯电动的车企。

值得一提的是，除了纯电动，必要的混动也受到了市场的认可，DM-i在4月上市交付以来市场反馈优异，目前DM-i积压订单较多，交货周期达3-4个月。插电混动汽车市场上，虽然比亚迪备受市场追捧的DMI真正上市时间是4月份，但是依旧在混动汽车市场上有着不错的销量表现，排名第四，销量同比大增428%，仅次于宝马、奔驰和沃尔沃。

此外，比亚迪e平台3.0全新车型：海豚、元Plus 已进入工信部公告，预计将于3季度陆续上市，上市后有望延续此前比亚迪汉和DMI的优势，继续抢占同价格区间的燃油车市场。

因此，我们判断，比亚迪的汽车业务板块（除口罩业务）将迎来业绩发展的最好时期，尤其是在公司负债大幅减少、财务支出大幅下滑的背景下，比亚迪业绩或将从下半年开始进入提速期，毕竟比亚迪的新能源汽车、尤其是插电式混合动力产品已经入强生命周期，在规模效应的影响下，比亚迪的市值或许还将有新一波的增长。