多家评级机构上调评级 小鹏汽车软件业务快速成长

11月12日，小鹏汽车发布了其上市后的首份季度财报，受业绩大涨的影响，该汽车股当天大涨33.4%，以每股44.73美元的价格收盘。相较11月2日21.47美元的开盘价，该公司创造了十天市值翻一倍的奇迹。

此后，多家评级机构也纷纷上调了小鹏汽车的评级，那么此次评级上调的逻辑是什么？

基本面持续向好

数据显示，今年第三季度小鹏汽车总收入为人民币19.90亿元（2.93亿美元），同比增长342.5%，环比增长236.9%。其中，汽车销售收入为人民币18.98亿元（2.80亿美元），同比增长376.0%，环比增长250.8%。

 “作为小鹏汽车上市后的首份季报，我们取得了强劲的运营与财务业绩表现，这主要得益于P7交付量的快速上升。”小鹏汽车董事长、CEO何小鹏这样评价这份抢眼的财报。

财报显示2020年第三季度总交付量达8,578台，较2019年同期的2,345台同比增长265.8%，较2020年第二季度的3,228台增长165.7%。其P7作为小鹏汽车主打的智能轿跑车型，上市后市场反馈较为良好，第3季度交付量达6,210台，而2020年第二季度的交付量为325台。

在此后的电话会议上，何小鹏也对上市公司第四季度的发展充满信心，并表示在下一季度公司将交出超出1万辆的销售成绩。其中10月份的销售量为2986辆（P7销售2098辆）。

小鹏P7的市场表现也让小鹏汽车有了持续扩大产能的底气。9月28日，小鹏汽车宣布建立广州智造基地，预计将于2022年底建成投产。

在这里需要着重指出的是，小鹏汽车具备了相当的造血能力，证明数据为，它在第三季度的毛利率转为4.6%（去年同期及2020年第二季度分别为-10.1%和-2.7%），首度实现毛利率转正，这也意味着这家新造车企业摆脱了赔钱卖车局面，基本面得到了根本性的扭转。

政策持续利好

小鹏汽车这轮股价的增长与我国的新能源汽车发展政策紧密相关。11月2日发布的《国务院办公厅关于印发新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）的通知》指出，到2025年我国新能源汽车发展的愿景是：新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，充换电服务便利性显著提高。

在中国的新能源汽车市场上，造车新势力作为汽车行业中带有“先驱试水”性质的细分领域,其市场表现格外引人关注。2020年1-10月中国的新能源汽车总销量约为78万辆,造车新势力的销量约占15%。而在造车新势力中“三强”占据近七成份额——68.4%。

在“三强”中，小鹏汽车位列第三，但摩根大通分析师Nick Lai却将小鹏汽车视为“中国多年智能电动汽车趋势”的主要受益者。并预计其市场渗透率将从2019年的不到5%增长至2025年的13%或更高。

按照中国汽车市场发展的现状和国家对2025新能源汽车发展的愿景，《出行财经》预计2025年中国汽车年销3000万辆的规模计算，届时中国新能源汽车的年销量为600万辆，如果小鹏汽车获取10%的是渗透率，那么它的年销售规模将达到60万辆。

摩根大通的另一位分析师Rebecca Wen的观点支撑了小鹏汽车市场渗透率持续提升的原因：它将赢得中端的电动汽车市场。

的确，小鹏汽车在中国新造车企业中只排第三的位置，蔚来汽车固然现在仍旧是中国新造车的“一哥”，但从李斌跟马斯克“炫耀”其单车均价在40万元以上，就注定了它迟早会让出这个位置。

当然从混合动力入市的理想汽车也可能会取代蔚来的地位，但它的不确定性因素就更多了，包括其纯电动产品的价格、质量和市场接受度等方面。

软件业务成长迅速

汽车“后升级付费”在特斯拉的带领下，已经成为中国汽车消费的新趋势。它将汽车交易从过去的“一锤子买卖”变成了“可持续性”的生意。

在中国，造车新势力身上最大的标签就是智能化以及在该领域的自研能力。但要使汽车能够通过“后升级付费”的形式，实现当前游戏里“付费氪金”版的体验，就需要车企在所有出厂车型中预埋用于支持未来升级的硬件。

在智能硬件预埋这方面，小鹏汽车是全球走的最激进的汽车企业。从P7的配置中我们看到：12个超声波传感器、5个高精度博世第五代毫米波雷达、13个自动驾驶摄像头、1个车内摄像头、高精度地图、高精度定位,且有着搭载了英伟达DRIVE Xavier的计算单元。从质量和数量上都超越了特斯拉等一种新造车明星。XPILOT是小鹏汽车的智能软件系统，目前该软件已经发展至3.0时代。根据介绍当前销售出的98%的P7车辆都搭载了这一软件。根据介绍XPILOT 3.0完全能够支撑小鹏汽车的NGP功能（高速自主导航驾驶功能）。

对于NGP，小鹏汽车自动驾驶副总裁吴新宙博士表示,它将是"中国最强的领航辅助驾驶系统"。根据介绍，目前全球只有两家车企拥有自动驾驶的全栈自研量产能力，小鹏汽车算是一个，何小鹏也在财报的致辞中表示，小鹏汽车将持续加强自动驾驶的全栈自研量产能力。

当前，小鹏P7至尊版已经发布了付费升级方案，在这个方案中，消费者一次性购车升级XPILOT 3.0的价格是2万元，如果后续升级的价格是3.6万元。

除了小鹏汽车，当前已经实施后升级付费的车企还有特斯拉和蔚来两家车企，其中前者的渗透率为27%，截至目前形成了规模为15亿美元的延递性收益。尽管这部分收益体现在总营收中的数量并不大，但优势在于毛利率高达30%以上。

我们尽管无法对小鹏汽车未来NGP的渗透率和毛利率进行初步规划，但可以肯定的是规模仍然是影响绝对数量的关键。

据财报数据，截至2020年9月30日，小鹏汽车共拥有现金、现金等价物、受限资金和短期投资199.98亿元。充足的现金流为小鹏汽车的新工厂建设、全栈自研投入和新车投放提供了保障。

基于对未来规模的认可，花旗分析师Jeff Chung对小鹏汽车的软件业务进行了估值：每股7.65美元。该分析师认为，到2021年第一季度中国的新能源汽车销量将同比增长100%以上，而小鹏汽车在电池供应充足之后在1月份的销量将超过3000辆。

基于上述两点认识，花旗再次调高了小鹏汽车的估值，至57.71美元，Jeff Chung甚至认为在牛市情形下，小鹏汽车的股价可能达到每股67.79美元。

的确，我们或许不知道“新能源汽车”这个概念股能继续大卖多长时间，但却相信“智能汽车”的概念才刚刚开始。饮用德勤中国汽车行业主管合伙人周令坤的一句话表示，“相比于一年前，消费者对网联功能的支付意愿有了进一步提升。”

据德勤的调查显示，90%以上的中国消费者表示愿意为车联网相关技术付费，其中25%-30%的消费者的支付意愿超过5000元人民币。