中金研报：汽车行业估值体系发生变更 汽车智能化将成为新价值锚准

5月19日，中金公司最新研报发布，其核心观点认为：汽车行业的估值体系正在发生变更，硬件端和制造端的利润将维持合理但较低水平，软件利润和服务收入将成为新时代的估值锚准。

在汽车行业从传统燃油车向电动汽车转型过程中，汽车电动化在很大程度上降低了造车的门槛，电动车企业的主战场将很快转移到汽车智能化领域。在过去的燃油车阶段，汽车的软件系统只是附属品的角色，车载电脑最多起到支撑安全辅助驾驶和车载娱乐的作用。而如今的电动汽车阶段，从自动驾驶系统到智能座舱，再到车路协同等，一切都在向智能化演进。

根据今年4月普华永道《2020年数字化报告》第三篇《打造软件驱动的汽车企业》指出，以每车型E/E架构开发成本为例，对比2030年与2021年，硬件成本占比将下降11%，而软件成本将从34%上升至42%。到2030年，软件在汽车消费者感知价值中的占比将达60%。

也就是说，十年后，汽车的软件将比硬件值钱，而如今，这一趋势正在形成。特斯拉无疑是这一趋势的开风气之先者。

自动驾驶Autopilot FSD是特斯拉核心应用软件，特斯拉选择通过以可选包方式售卖，并通过OTA方式进行付费升级。2020年7月起，FSD在售价从7千美元上涨至8千美元，而马斯克声称未来FSD可能涨价到10万美元（当然有为涨价虚张声势的嫌疑）。而据特斯拉今年初的财报数据显示，特斯拉软件的现金收入累积超10亿美元。

当前，电动汽车产业的增长点就在于汽车智能化，汽车智能化的核心就在于搭载自动驾驶系统。那么，在汽车智能化产业链当中，真正最早受益并迅猛增长的并不是电动车企们，而是为其提供自动驾驶解决方案的技术供应商。

因此，我们可以看到，那些原本处在Tier2位置的科技巨头正在逐步跃升至主机厂的Tier1甚至Tier0.5级供应商的位置。在国内厂商中，互联网企业出身的百度可以说是这一智能汽车产业的新角色代表。

作为国内自动驾驶领域领头羊的百度，现在正在从自动驾驶无人化Robotaxi、通过自动驾驶技术降维打造的ANP\AVP等智驾产品，以及合资打造自有完全自动驾驶汽车的多样化方式，全面布局自动驾驶的量产商业化落地。尤其是在汽车智能化领域，百度已经实现营收的快速增长。根据百度回港二次上市之后首次发布的2021Q1财报显示，Apollo 智能驾驶业务（Apollo Self Driving，简称“ASD”）收入，相较去年增长了 5 倍。百度 Apollo 预计在 2021 年的下半年，每个月将有 1 款搭载其智能驾驶方案的车型上市。预计未来3 - 5年内，搭载AVP + ANP的前装量产车将达到 100 万台。

根据QYresearch报告显示，我国2019年自动驾驶市场规模达到345亿元，平均增速保持在37%，预计到2023年市场规模达到1206亿元。在自动驾驶市场规模高速增长的大背景下，我们可以看到国际知名投行瑞穗在今年2月份给百度Apollo的估值增至400亿美金。

但实际上，相比较于截至目前特斯拉近5400多亿美元的总市值，如果说软件部分估值占到特斯拉估值的三分之一的话，Apollo汽车智能化业务的估值至少有1850亿美元的想象空间。

至此，当我们回看中金公司这份研报，可以看到汽车行业估值变化的底层逻辑，就在于汽车智能化所引发的价值换道，进一步深入到作为新价值锚定的软件估值的变化趋势时，我们必须认识到现阶段自动驾驶系统所处的中坚地位。而在大众只能看到这一波造车浪潮的热闹景象时，我们则必须注意到像百度Apollo这样正在作为智能汽车产业基础供应商的实力和价值。